广州证券研究所张广文：制度性红利仍是B股最大机会

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深沪b股市场经历了近19年的风暴，2010年只剩下108只股票，可谓“108英雄”。而这108家b股上市公司却成为2010年证券市场涨幅最大的板块。统计显示，2010年深圳b股、全b股、上交所b股在主要成分指数年度涨幅中分别排名第一、第三、第四，分别为26.90%、21.93%和16.87%。除了中小板，b股跑赢所有指数，但这个胜利意义不大。由于制度的缺陷，b股市场成了被动的水源，既不能筹集资金，也不能扩张，只能默默等待管理层的安排。【/h/】目前2011年沪深b股市场上市公司超过53家，共计106家(2010年深圳b*st 武国b、上海b*st华远B退市)。个人认为，b股市场未来可能会同时受到机构改革和市场因素的影响。预计主要影响因素如下:一是管理层对b股市场的定位和政策；二是人民币自由兑换的过程；第三，中国证券市场未来的开放程度。目前虽然暂时没有b股市场的政策，但估计在2011年中国大力推进国际板进程的影响下，b股的定位会逐渐清晰。【/h/】参考2010年b股市场走势，政策因素仍然是主要影响因素，估值因素有一定作用，但流动性因素似乎不明显。排除非市场因素(如政策影响)的考虑，如果单纯从市场投资的角度来分析b股，我们认为b股投资的两条主要逻辑线仍然是:个股自上而下的宏观经济影响和自下而上的积极因素。【/h/】自上而下的宏观经济影响主要是基于中国经济的好转带动相关行业的复苏，从而带动所属行业上市公司业绩的提升。比如2010年a股市场排名前几位的行业是有色金属、电子元器件、医药与生物、餐饮、综合、建材、机械设备、运输设备等。，而表现最差的行业是黑色金属、房地产、金融服务、运输等。，而b股市场个股表现基本一致。【/h/】预计2011年，受通胀影响，矿业、机械设备、商业贸易、家电、化工、餐饮、旅游等业绩相对确定的行业将受益，相关行业上市公司业绩有望改善。投资者可以从这些受益于通胀的行业中选择估值较低、增长明显的公司进行关注。【/h/】其中，由于b股上市公司以外币计价，其人民币资产将明显受益于人民币长期升值，未来隐藏的投资机会预计非常大。比如商业地产公司，包括陆家B、金桥B、大众B等公司，资产与当前b股价格相对应，安全边际高；受益于产业升级的机械设备行业增长明显，付伟B、CIMC b(200039)、大隆b(200530)等重点公司基本面相当好；受益于消费行业增长前景的公司，未来有望快速成长，如友谊B、张裕b(200869)、FIYTA b(200026)、黄山B等。【/h/】自下而上的个股是由积极因素驱动的，主要是上市公司的整合重组和基本面变化造成的。由于这是少数b股上市公司的个别行为，很难从整体投资的角度来判断，但投资者可以考虑央企整合、区域整合、行业并购、公司利益等因素。比如正在进行区域整合的友谊B，有望推出直肠癌治疗疫苗的海鑫B，等待煤基乙二醇成长的丹科B等。 当然，在没有流动性因素的情况下，估值因素仍然是主要驱动因素。我们认为，对成长性保证明确且良好、估值合理的b股上市公司应给予更多关注。截至去年12月31日，2010年所有b股的动态市盈率约为22倍，2011年的动态市盈率预计将降至15-16倍。这个估值水平已经向沪深300、上证180、上证50靠拢。即便如此，如果动态考虑行业和a股估值，缺乏成长性的低估值b股公司依然不会受到市场青睐。因此，投资者应结合增长和动态估值因素考虑投资机会。 2011年将是实施“十二五”规划的第一年，预计宏观政策的实施将以“促进转型、防止通胀、造福民生”为重点。结构性牛市将是经济转型的产物。在中国经济结构调整的背景下，b股结构性市场有望延续。目前大盘股估值有机会回升，但大象难舞。按照十二五规划的方向，建议b股中重点关注消费主题、新兴产业、区域发展、现代服务业等投资主线。【/h/】最后我们强调，b股未来最大的变数来自b股的定位和政策，机构分红仍然是其最大的投资机会。在这种情况下，中长期持有基本面良好、持续增长的b股上市公司的机会应该大于风险。