李大霄：市场有望摆脱单边下行困局

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"片面的悲观主义不符合实际情况."在市场从高位迅速下跌300点后，英国大学证券研究所所长李大霄在接受《中国证券报》独家采访时表示，估值处于历史低位，“国家队”的迹象表明，市场已经处于低位，有望摆脱单边下跌的局面。

a股已经处于低位

中国证券报:在之前的采访中，你准确判断了市场的底部。你认为这轮下跌已经见底了吗？

李大霄:今年以来，市场几乎呈A型，目前很多投资者非常悲观，但片面的悲观不符合实际情况。

不悲观，首先市场估值一直处于历史低位。与历史数据相比，近一两年已经有大量估值较高的中小公司和创业板公司上市。但在6月2日，所有a股的平均市盈率已降至16.2倍，沪深300市盈率为13.12倍。

这是一个什么样的估值水平？要知道，2008年10月底，在人们最悲观的时候，大盘跌至1664点，所有a股的pe为12.81倍，沪深300为12.40倍，略低于目前的估值，但幅度非常有限；2009年7月5日大盘暴跌至2661点时，所有a股的pe为17.14倍，沪深300的pe为14.51倍。虽然目前点位略高于2661，但估值水平已经低于当时。Pb的数据显示了类似的表现。从估值来看，现在已经非常接近底部了。

此外，“国家队”再次出手，这是一个值得关注的信号。最近中石油、中国神华(601088)、中建(601668)等的表现与2008年底上市公司的诸多表现一致。虽然回购和增持的公司数量没有2008年底那么多，但这表明市场已经出现了一丝曙光。大盘股开始增持回购，起到了明显的稳定市场的作用，有助于形成底部。从历史来看，增持回购的时间非常接近低点。

前几天银行股小幅调整，有人认为是汇金不作为导致的。然而，事实上，尽管三大银行的股价高于2008年，但它们的估值已经低于当时的水平，而且跌幅受到空.的限制

但市场水平低并不意味着调整已经结束，有可能再创新低，反复寻底，因为调整结束的信号并不充分。从社保和保险的态度来看，市场已经有了一丝乐观，但力度没有08年底那么坚定。但大量股票发行，中小上市公司股东拼命减持，与2008年底的情况明显不同。不过，上述许多迹象都意味着市场已经进入一个区域，指数已经处于低位。

小盘股的趋势或分化

中国证券报:最近几个月，去年仍处于高位的中小股单边下跌。如果认为市场已经进入底部阶段，中小板和创业板股票是否有可能停止下跌？

李大霄:从通货膨胀的情况来看，下半年通货膨胀率下降还是有基础的。如果货币政策从下半年的紧缩趋势开始放缓，那么逐渐地，政策将进入一个真正的空时期，这有利于底部的形成。

虽然最近宏观层面还没有明确的积极信号，但市场担心经济增长大幅放缓的概率相对较低，因此认为上市公司业绩增长是一个高概率事件。长期以来，我坚信，许多优秀的上市公司仍在快速成长，中国经济也在稳步健康复苏。问题很多，但主流还是在快速成长。换个角度，中国经济什么时候从来没有过问题？今年更差还是2008、2009、2010年更差？对这个问题的不同回答，会对市场做出不同的判断。

从大盘股和小盘股的走势分析来看，小盘股大幅下跌后，估值风险得到了一定程度的释放。一些高成长性的小盘股逐渐有了空操作，而另一些则高估了小盘股。虽然还需要很长时间调整，但已经有了小盘股分化的格局。小盘股前段时间单边下跌的一边倒局面有望改变，大盘股下跌后估值防御。

然而，此时投资者在投资时应坚持关注大而放开小(但不是绝对)，看好超值品种，看好高估品种，等待时间和成长消化空.的利润现在是结构性机会和结构性风险并存的市场。一面悲观不符合实际情况。投资首先是痛苦，只有能承受的人才能享受成功。

看好低估值品种

中国证券报:你认为今年下半年主要投资机会会出现在哪些板块？

李大霄:上半年，重心转移明显，整个市场操作困难。

总体来说，我还是不看好估值高的中小股。未来中小股尤其是创业板股票的投资，将主要取决于业绩的增长潜力。中小股大幅减持后将被分割:部分高成长企业将获得业绩支撑，业绩开始脱颖而出；另一部分需要时间调整找到底部，但类似于之前的大规模整体下跌不会再现，整体估值足以支撑股价。

下半年，我们仍然看好估值低的品种，重点关注“周期+消费”板块。中国神华、中建等蓝筹股大便宜，业绩可能更强。上半年调整后，部分消费类股可能也有机会。

其实投资的方式有很多。有的人以天计算投资周期，有的以周计算，有的以年或十年计算。巴菲特的周期更长。我经常建议投资者通过拉长时间线来观察股市。未来几年，新能源汽车、中药行业、白色家电甚至潜在的奢侈品品牌都有可能挖掘出新一轮的明星股。