李慧勇：存款准备金率有望超过20% 春节前后或加息

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中国人民银行决定从2011年1月20日起，将存款类金融机构人民币存款准备金率上调0.5个百分点。

沈湾首席宏观分析师李慧勇(来源:财经网站)

深湾首席宏观分析师李慧勇就上调存款准备金率发表评论称:

导致存款准备金率频繁上升的原因有三。自去年1月18日上调存款准备金率以来，这是存款准备金率第七次上调。在以前的报告中，我们反复强调，提高存款准备金率的直接目的是提取资金，控制信贷，间接目的是收紧流动性，控制通货膨胀。我们预计准备金率的提高将实现这三个目标。体现在:

第一，对冲外汇持有的流动性。自去年第四季度以来，外汇金额大幅增加，12月份比11月份增加了近1000亿。根据一些银行1月份的情况，外汇金额增长迅速。在这种情况下，为了保持流动性基本稳定，有必要进行相应的对冲。

二是控制银行信贷过度释放。提前放贷、提前受益的冲动，以及去年底未满足的还款需求的结转，加大了1月份信贷供应失控的风险。有媒体报道四大行1月上半月信贷2400亿元，第一周约5000亿元，呈现井喷迹象。在这种情况下，将存款准备金率提高0.5个百分点，可以冻结约3500亿元资金，在一定程度上可以为信贷过热降温。

第三，收紧流动性，控制通胀。流动性溢出是加速这次通货膨胀上升趋势的重要因素之一。央行明确把稳定物价作为2011年的首要任务，把收紧流动性、控制物价过高的货币状况作为稳定物价的出发点。目前可以预计，第一季度cpi增幅在12月分阶段下降(4.5)后为5-6，通胀压力明显增大，因此收紧流动性的紧迫性明显增加。及时提高准备金率是自然选择。

虽然很高，但是会养。此次上调后，我国法定存款准备金率达到19%。考虑到超额准备金率一般在2%左右，总存款准备金率为21%，高于1998年存款准备金制度改革的水平(当时法定存款准备金率为13%，准备金率为5%-7%)。但考虑到中国作为全球资本萧条的条件在一段时间内仍难以改变；商业银行仍有放贷的天然冲动。去年货币供应量增速明显超过预期目标和适度水平。收紧流动性在仁中还有很长的路要走，存款准备金率仍将对货币状况正常化起到重要的推动作用。除了可以定向调控的差别存款准备金率政策外，可以预期一般存款准备金率还是会上调的。一般存款准备金率有望超过20%。

上调存款准备金率并不能代替加息，可能会在春节前后加息。研究发现，在负利率时期，居民的通胀预期较强。目前的负利率是高通胀预期和投机盛行的重要原因。虽然提高存款准备金率可以控制信贷，恢复流动性，但提高利率是居民切身感受。只有不断加息，加息周期的预期才能抑制或逆转通胀预期的上升。因此，提高法定存款准备金率后，加息是必要的，也是可能的。我们预计今年将加息75个基点，今年上半年，尤其是春节前后，是加息的敏感时期。只有及早大力加息，才能稳定通胀预期，控制通胀。其实只有这样才能为下半年的通胀稳定创造条件。当我们看到政策的及时发布时，我们坚持年通胀率为4.5%的判断，这是前五名和后四名。

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