张惟：价值投资是一种习惯

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张伟:他在基金行业、cfa和frm方面有9年的经验。2001年7月至2007年1月，任法国里昂信贷资产管理公司财务工程师、东方汇理资产管理公司基金经理。他是股票量化基金管理核心团队最初的三名成员之一，共管理了250亿欧元的量化股票基金。2007年1月至2009年2月，在雷曼兄弟欧洲量化基金管理公司工作，负责债券、外汇、金融、商品期货的投资管理团队，管理雷曼兄弟在欧洲的首个量化对冲

农行投资团队海归多，投资副总监张伟就是其中之一。但张伟的亮点不在于他回国的历史，也不在于他这十年海外实际投资的经历。他生于金融工程，似乎有某种力量，可以轻松地在股票、债券、外汇、商品期货等不同资产类别之间大跨度导航，管理大规模的不同资产。

金融工程的量化先锋

2001年7月，张伟加入里昂信贷资产管理公司担任财务工程师，正式进入瞬息万变的投资市场。当国内投资界第一次接触到金融工程的概念时，2004年，他成为欧洲最大的资产管理公司东方汇理资产管理公司的股权基金经理。“当时由于公司基金整体表现出色，法国农业信贷银行管理的资产持续扩张，高达5000亿欧元，其中股权基金规模约为500亿欧元，有50多家股权基金经理，最大的股权基金超过50亿欧元。在这样的规模下，传统的管理方式遇到了瓶颈，基金经理在个股选择中的业绩贡献被基金规模稀释，难以延续过去的超额收益。因此，公司将股票管理团队一分为二，将传统基金经理的管理规模缩小到可以充分发挥能力的程度；同时，我和另外两位金融工程的同事成立了东方汇理的股票核心和核心增强管理团队，用量化模型管理基金。”

金融工程的神奇之处在于，张伟等三人小团队管理着250亿欧元的股权基金资产的一半，业绩在市场上处于领先地位。同时，由于传统基金经理在较小的投资组合中更容易突出自己的管理优势，另一半股票基金也取得了不错的成绩。第二年，东方汇理的股票基金在法国银行业基金整体排名中获得第一名。2007年，张伟告别法国农业信贷银行，进入著名的雷曼兄弟欧洲量化基金管理公司，负责债券、外汇、金融和商品期货的投资管理团队，管理雷曼兄弟在欧洲的第一只量化对冲基金。“也许别人会觉得跨度很大，但从金融工程的角度来看，模型是相通的，量化管理使跨市场、跨资产管理成为可能。”

也许是由于职业的潜移默化影响，张伟的投资哲学也相当“量化”。“我认为投资模式不重要，赚钱就好。投资方式越多越好。投资市场瞬息万变，不确定因素很多。如果你有多个不同的投资策略，叠加效应可以产生穿越短期市场波动的效果，自然比单一策略要好。”

沪深300指数估值揭晓

虽然“空倒”了一股，但张伟并不陌生。一方面，他的本土生活让他对中国证券市场有了天然的熟悉，而近十年的海外投资经历让他有了坚定的价值投资理念。“价值投资是一种习惯。”他说。

在市场追逐成长股的热潮中，张伟并没有随大流，而是把目光投向了沪深300的估值洼地。他认为，目前投资沪深300指数是及时的，因为沪深300指数在估值方面已经相当有吸引力。他介绍，沪深300指数目前的市盈率约为15倍，比18倍的历史中位数低近17%。同时，2011年沪深300指数的动态市盈率约为12.5倍，低于2008年的最低点。

“当沪深300指数的市盈率接近底部区域的15倍时，往往是一个良好的中长期买入点。”他介绍。从历史趋势来看，2005年2月至2007年10月，累计涨幅高达496%；2008年9月至2009年7月，累计增长99%。“当市场处于底部区域时，被动指数化投资的收益通常更好；但投资者本身需要有一定的择时能力，在大盘见顶时果断退出，在大盘处于底部区域时果断进入。”

他表示，相比沪深500指数的估值，沪深300的估值处于历史低点。从国际经验来看，大市场和中小市场的估值差距迟早会得到纠正。目前中小股估值已经很高了。虽然不排除个别股票或个别板块仍有后续的空上涨，但CSI 500整体涨幅明显超过CSI 300的可能性很小。

围绕周期性股票的攻击

同时结合目前国内经济走势。张伟表示，“钢铁、水泥等中游行业生产率利用率达到季节性或历史新高，2010年第四季度上市公司净资产收益率接近2007年最佳水平，票据利率上升等。，这一切都表明实体经济已经见底并明显反弹。但短期内，通胀和房价的反复可能会使市场仍处于调整阶段。”

关于通货膨胀，张伟认为，虽然市场担心通货膨胀得不到控制，但毫无疑问，政府应该妥善处理控制问题。目前，在日本地震、海啸、核泄漏等一系列事件的影响下，全球市场一直在下跌，但张伟认为，他并不担心日本经济的长期表现。“每一次灾后重建都是对当地市场的向上刺激。相反，我更担心欧洲的债务泥潭。欧洲的问题是富人的问题。问题在于缺乏活力，没有上升的动力。”

“中国证券市场仍处于震荡调整阶段，预计最早将于4月中旬左右结束。”基于此，张伟表示，短期内仍围绕积极财政政策布局。他非常看好非汽车运输设备(轨道交通设备、建设和运营)、UHV、海洋工程设备和服务提供商、水泥、钢结构、通信设备、水利水电行业，“这些行业正在酝酿更好的投资机会。”

从中期来看，他认为有必要打击周期性行业。“与2009年初相比，企业产能利用率大幅提高，企业资本支出的动力大幅提升。与2009年相比，经济复苏的内生驱动力更强。随着通胀和房价调控的到位，周期性行业的系统性投资机会将会到来。轮换顺序还是房地产、汽车、水泥、钢铁、有色金属、煤炭。”

对于下游的周期性行业，张伟认为，房地产的机会来自于对房价的适当调控，而汽车和家电的销量在旺季之后正在上升。对于中游周期性行业来说，机会主要是由终端需求的恢复带动的，预计第二季度和第三季度会更好。对于上游周期性行业，机会来自需求和流动性的上升。同时，大消费和战略性新兴产业仍是中长期投资方向。

关于农行沪深300基金成立后的开仓策略，张伟表示会以对市场影响最小的方式开仓。“作为投资工具，指数基金主要看两点。第一是看跟踪误差，第二是看手续费低不低。”有经验的张伟对如何把跟踪误差控制到最小有很好的想法。他说，他想“让我们的投资者从购买这只基金的时候就购买沪深300指数。”