叶锋：融资不是为了套现

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在过去的几年里，鼎和环球资本的创始人冯叶和他的团队完成了超过3亿美元的投资交易。投资项目包括奥泰医疗、伊瑞泰克、沃武生物科技、51、湖南同心、北京乐普四方等企业，投资领域跨越医疗、生物、互联网等几大行业。在本专栏的最后一篇报道中，冯叶回答了企业普遍关心的融资问题。本报告将继续分享冯叶在选择项目和规避风险方面的投资经验。

-编者按

主营业务不要打擦边球

《赢周刊》:你在选择项目时有什么标准？

冯叶:选择项目通常有几个黄金标准。首先要有一个好的资本回报率，这个回报率不等于利润率，而是可延展的，是指投入的每一块钱所产生的利润。其次，回报应该是可持续的。第三，团队和模式要更好。最后一切靠人，模式也好不到哪里去。如果团队不好，就做不到；如果团队强，模式不好，可以换模式，但是成本很高。

第四，各方面都要规范，除了赚钱，还要上市。作为一个创业者，你可以把企业的子孙后代传下去，而风险投资要退出。有些企业觉得资金紧张，想找人借点钱。投资者对这个想法不感兴趣。有些企业有避税行为，但要弥补。税收不清楚是不可能上市的，存在法律风险。

此外，财务处理方式是否符合上市公司标准，法律程序是否规范，是否存在历史结构性问题，国有企业改制为民营企业时历史股权转让是否合法有效，支付的款项是否已经支付，是否存在重大诉讼，是否存在知识产权？如果这些问题处理不好，忙着赚钱没关系，但是不能上市。

还有政策法规，环保有没有通过，有没有取得批准文件？很多保健品行业的问题是，走过了模糊地带，触到了红线，把保健品当药品推广。这种情况也不能去市场。前两天和一个老板聊天，他是做矫正近视眼镜生意的。他赚了很多钱，开了很多连锁店。我开玩笑说，要想上市，就得做一些大的调整。没有证据证明你的治疗效果，最好不要以此为主业。比如一家鞋店连锁可以上市，一家高层鞋店连锁不行。同理，眼镜店是可以上市的，但是无论销量多高，没有科学依据的产品都不应该作为主营业务。

定价过高可能不利于你自己的生意

《赢周刊》:除了上述因素，还有哪些因素影响你的投资决策？

冯叶:价格。一个好的公司，如果价格太高，就不是好的投资。现在市场价格很高，投资者的风险越来越大。资本市场以80倍和100倍的价格上市。我觉得长期来看是不可持续的，价值肯定会有回报，但是短期来看能持续多久就无法预测了。看过周期的人都知道泡沫会破裂。在中国资本市场，平均预期IPO 20-30次，50-100次是不可持续的。理性投资者也不会这么做。

企业必须理性投标。其实很简单。企业在投资时，一般放弃10%-20%的股权，最多30%，避免放弃控制权。如果有一个好的投资人进来帮公司成长，创始人在公司成长后会赚到70%以上的大钱，投资差额最后也不值多少钱。其实更高的价格只是少了一点股权转让。从长远来看，增长比计算更具成本效益。一个好的企业家应该知道如何着眼长远。很多公司因为价格原因没有筹集到资金，或者拿到了钱，但是错过了最好的发展期或者找到了不好的投资人。

所以一定要综合考虑价格。价格只是谈判的一个因素。可以把价格定得很高，签个赌约。一旦输了，公司就没了。很多创业者信心满满，后来因为赌输了自己辛苦的企业。以汽车旅馆168事件为例。摩根士丹利做融资的时候，价格很高。投资人说你会保证我的表现。当时他说没问题。最终业绩没有达到，投资人占了90%的股份。企业家也失去了他们辛勤工作的公司。

不要等到没钱换。

Win周刊:一般基金的投资流程是怎样的？

冯叶:投资者通常通过朋友和其他渠道寻找项目。如果要集资，最好不要批量给投资人发邮件，一般都是直接进垃圾桶。最好的办法是通过朋友和参与者与投资人保持联系，也可以通过专业机构的推荐获得更多关注。

每周都会在基金内部开个短会，讨论我们这周看的项目，大家不喜欢就通过。如果你觉得还不错，我愿意当面和你谈。面试结束后，如果印象不错，就进入第一轮考察，去你的公司和工厂大致看看。看完之后再内部讨论。如果讨论后觉得不错，我们就开始起草投资协议。内容包括投入多少资金，投入多少比例，回购监管，赌博协议等等。签订协议后，投资者会找专业的会计机构、环保机构、技术专家进行第二轮技术考察，然后签订合同和各种协议。

据说孙正义在厕所遇到马云，决定从厕所出来给他钱。个人认为这是一个传说。孙正义是一个很特别的投资人，很有前瞻性，很有远见。一般投资合伙人是专业人士，不是老板。所以他在决策过程中一定要规避风险，他应该采取的步骤一定要做到。如果他不这样做，出了问题就是失职。但是，如果所有的过程都完成了，还是有问题，没有办法。

Win周刊:从看项目到完成第一轮投资一般需要多长时间？

冯叶:整个过程通常持续3-6个月。我们经常看到报道说一个企业在见到投资人的十五分钟内就能拿到投资，这是不可能的。不要等到没钱了，才是最痛苦的。有钱就一直找钱。钱越少，投资人越怕你。你告诉投资人我的钱下个月就要烧完了，投资人肯定怕你。你说我们不急，有钱就快一点，没钱就慢一点。放轻松，投资人越喜欢你。有点像银行。下雨的时候关伞，转晴的时候送伞。

有人告诉我，如果你是风险投资家，就一定有风险。风险投资不喜欢风险，但是承受风险的能力比银行强。不一定，风险投资看到风险就会开心，只有看到回报才会开心。

作为一个创业者，不要告诉投资人我想把这次融资的老股卖给你。除非你很牛逼，否则你已经做得很棒了，很快就要上市了。然后人家就往回走，不跟你玩了。因为你已经开始套现了，公司未来的成长肯定有问题。千万不要以为融资是为了现金，其实不是。股权融资是为了增长和扩张。

热门评论

回购时:

借钱不是这个行业的游戏规则

千万不要告诉一个股权投资人你借钱给我，因为不懂的人会这么说。很多人来找我问，你能帮我找点钱吗？我每年都付利息。两三年后，我会以一定的速度偿还。不可能。没有人会用帽子做任何事情，但没有保证。让风险资本家拿到固定利息，不用抵押，不用担保，然后你回购股权。不会有这么好的事情，这不是我们行业玩的游戏。既然你让风投承担巨大的风险，就应该让他们分享巨大的回报。

谈谈医疗保健行业:

可持续性是最大的问题

从历史情况来看，大部分保健品行业的企业都是一两年的龙头，能撑下去的很少，像安利这样撑了很多年的公司就更少了。褪黑素更厉害。史玉柱是营销天才，连请明星的钱都省了。在整个行业中，投资者更喜欢生物医药，因为它的科技含量高；营养产品科技含量相对较低，企业以营销为主；但如果建立了服务网络，医疗服务的盈利能力会更好，比单纯做产品要好。

可持续性是这个行业的一个大问题。当然保健品的回报是很高的。只要营销能控制好，就是赚钱的行业。这个行业很大程度上取决于营销能力、品牌定位能力、渠道能力。

谈论JD.COM购物中心；

输血时长跑

JD.COM购物中心是一个非常戏剧性的例子。他还没赚钱。他已经获得了15亿美元的私募和不到15亿美元的上市。公司还在亏损，为什么能上市？很多投资者认为(反正我不这么认为，我比较保守)JD.COM商城在中国电商领域取得了一定的垄断优势。除了国美苏宁的线下模式，线上模式对于未来家电在中国的销售更有前景。只要线上模式突破临界规模，供应商就会给他一个很大的折扣点，然后他就可以提价了。这个游戏就像一个长跑运动员，腿上插着一把刀，不停地流血。他手里拿着一个输液袋，里面装着血袋，而VCs则不停的往他身后的血袋里加血。15亿估计还能跑一段时间，希望他能在摔倒前顺利到达终点。

冯叶简介

1988年赴美国攻读分子生物学博士学位，之后转入金融领域。他进入了全球金融领域排名前五的纽约大学斯特恩商学院，并获得了工商管理硕士学位。毕业时，他被授予斯特恩学者奖。

他曾是曼哈顿资本集团的联合创始人和首席执行官，曼哈顿投资公司的首席执行官。回国前在美国德意志银行投资银行部工作。现任中国国际投资促进会投融资工作委员会创始主任，鼎河环球资本创始人兼CEO，在上海交通大学教授国际风险投资家课程。