华宝兴业周欣：对2011年港股市场的展望

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花儿年年相似，城市年年不同。如果说2009年的港股在经历了2008年的苦风苦雨之后，前景一片光明，那么2010年港股的表现可谓山河结合。截至2010年12月17日，香港恒生指数收于22715点，同比上涨3.8%；恒生中国企业指数收于12469点，今年迄今下跌2.5%，市场指数的年度表现持平。然而，与此形成鲜明对比的是中国经济良好的宏观和微观表现。国内生产总值年增长率保持在10%以上应该没有悬念，居民消费价格指数可以控制在3.5%以下；根据野村证券的统计，2010年，野村证券追踪的180只在香港上市的中国股票的每股收益按市值加权后同比增长了24%。经济基本面强劲与香港市场表现平淡疲软的区别，主要是由于中国政府年初以来采取的一系列收紧货币信贷、房地产调控、清理地方政府融资平台、欧债危机发展蔓延等政策措施，增加了投资者对经济发展前景不确定性的担忧，市场风险偏好下降，导致市场整体估值水平下降。

展望2011年香港的市场前景，有理由保持乐观。首先，经过2010年复杂的国内外经济形势的考验，包括欧债危机、空之前严厉的房地产调控，以及美国新一轮量化宽松政策导致的大宗商品价格大幅上涨，中国经济在2010年仍然取得了强劲的增长势头，这显示了中国经济强大的内生驱动力，显著增强了经济增长的确定性。自今年下半年以来，外国投资银行和主要国际金融组织提高了对2011年中国国内生产总值增长率的预测，一般在9-10%之间。野村证券预计，2011年，在香港上市的180只中国股票的每股收益将平均增长21%。其次，从估值水平来看，中国股票目前的市场价格/2011年预计每股收益约为13倍，还是比较便宜的。此外，在美国和日本仍在实施量化宽松货币政策的环境下，国际市场流动性仍然充裕，有利于中国股票在香港的表现。

此外，对明年市场影响最大的因素可能是中国cpi的走势。今年7月以来，中国cpi稳步上升，11月达到5.1%。为了防止通胀进一步上升，抑制通胀预期，中国政府通过加息和提高存款准备金率来抑制需求和打击投机。另一方面，11月，国务院发布了16项综合措施，以确保农产品供应，打击囤积居奇和价格欺诈。今年下半年消费价格水平的上升主要是副食品价格过度上涨造成的，而蔬菜等副食品的生产周期相对较短。因此，在中国政府强有力的调控政策下，供应量可能会迅速增加，从而使消费价格水平的增长率逐渐得到控制，并在明年一、二季度开始下降。但是，如果大规模的严重雨雪自然灾害影响到农产品的生产和运输，或者国际市场原油价格大幅上涨，就会加剧通货膨胀，导致政府采取更加严格的控制措施。在通胀水平大幅下降之前，投资者可能会保持谨慎的入市态度，以避免可能出现的政策风险。

自从美国实施新一轮量化宽松政策以来，似乎已经开始发挥作用。最近的经济数据，如美国的消费和企业利润，表现强劲。如果这种势头持续下去，2011年美国经济的增长可能会超过目前的市场预期，这可能会导致美元走强，资金从新兴市场回流到美国，给香港市场的资本供应带来一定压力。另一方面，如果美国经济复苏并增长更快，将带动中国出口行业的增长，进一步提升中国股市的表现，从而有利于香港市场的表现。此外，由于统一的货币政策和分散的财政政策之间的矛盾，欧洲债务危机没有完全解决的前景，其重复可能对市场情绪产生间歇性影响。

总之，根据对中国通胀形势和经济基本面的分析，2011年香港市场有望呈现良好走势，有先低后高的可能。