银国宏：5、6月中下旬CPI或见底

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中国证券报在中国证券报《中国证券报》上进行金融对话——“两会正在悄悄展开，你准备好了吗？”嘉宾尹指出，货币政策中的高通胀是决定市场能否扩大/的重要因素。

尹指出，市场反映的逻辑认为，政策会有所松动。如果按照这个逻辑来刻画市场，这轮市场反弹和去年房地产调控把市场打到2300点时的市场反弹很像。那一轮市场反弹是由于房地产调控后市场大幅下跌，市场主观上形成了政策会放松的预期，开始反弹。其实是不是松了？其实证据不足。去年2300以来的反弹完成了什么历史使命？完成两个任务，第一个是确认2300点的底部，第二个是在整个市场操作中向上100或者200点，我个人是这样设定的。第一，基本完成2600点的底部确认，第二，有可能让整个市场操作上去100或者200点，达到2500-2700点，上移2600-3000点。

2004年和2007年出现了两轮高通胀。如果我们将超过3%的月度消费物价指数增长数据定义为压力的开始，它通常会超过3%，直到消费物价指数月度数据达到峰值，这可能是12个月。按照12个月规则，最早会在5月触底，去年5月cpi增速首次超过3%。最乐观的看法是，cpi在5月触底。这轮不一样，有些因素是持久的。中东地区的全球流动性状况会给输入性通胀带来压力，劳动力成本不断上升，这在未来很长一段时间内都将是一个巨大的压力。目前没有明确的证据表明cpi必须在5月触底，这需要观察。

哪些信号和数据会让货币政策宽松？以往经验表明，cpi见顶后会松动，货币至少在5月后会松动。另一种可能是，本轮货币政策调控比较早，力度也比较大。开始工作是前瞻性的，停止工作是前瞻性的。我需要看其他数据。我明白，只有在经济复苏过程可能中断时，我才能停止工作。如何从数据上验证经济复苏的中断，即pmi作为经济的先行指标已经出现。由于确切的因素，工业增加值将在1月和2月发布，1月和2月的工业增加值数据将在3月的两会期间发布。不出意外，我个人判断不是特别理想。4月份将公布3月份的工业增加值。我明白，要看到工业增加值下降超过两个月，才能确认整个经济复苏进程已经中断。支撑这轮市场反弹的预期应该是真的实现了，最早应该在4月份。根据cpi底部，可能是5月中下旬和6月。

就这个过程而言，原来的预期被推迟了，市场压力来了。我不认为大盘大幅下跌，但大盘震荡格局应该不会改变。在这个位置上，调整的概率很大。这一次，政府对通货膨胀与经济增长的关系有了清晰的认识，知道通货膨胀是否应该由经济增长来控制，就相对准确了。在这方面，整个经济增长可能从第二季度或第三季度开始进入新的恢复期，也可能在一两个月内调整，恢复新的增长。新周期的开始，也是对市场的一个非常强有力的长期支撑。

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