邵骥咏：关注轻资产消费及服务类公司

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汇丰银行(HSBC)金途投资(Jintrust)股票投资部主任邵吉勇几天前在接受《中国证券报》(china securities journal)记者专访时表示，尽管市场陷入了经济增长放缓和高通胀的困惑，但仍有投资机会可以抓住。

中国证券报:近期市场调整背后的原因和逻辑是什么？

邵继勇:今年市场复杂，经济发展进入观察期。宏观数据、政策与投资者预期的拟合度不高，甚至是矛盾的。在这种情况下，市场的大方向并不明朗。经济是处于复苏周期还是调整周期？因为宏观政策不明确，市场走势比较纠结。

上市公司一季度业绩也可以从另一个角度验证这个观点。第一季度，上市公司整体利润增长约30%，主要来自金融、水泥、工程机械等三个行业，包括一些中游制造业，超过市场预期。这些行业的利润并不像预期的那样，收入增长还可以，但是毛利率普遍下降，这是各种成本、人力、财务的侵蚀造成的，包括上游原材料成本。同时，由于pe和eps的双重风险，中小板和创业板连续四个月调整。

中国证券报:你对第二季度经济形势和货币政策有何预期？

邵继勇:第二节，有两点比较确定。首先，经济发展增速将放缓，第二季度国内生产总值增速可能低于第一季度的9.7%。原因有二:一是今年国内宏观调控政策造成了一些资本和需求两方面的不稳定因素。从时间间隔来看，这种变化会在第二季度更充分的体现出来；其次，海外经济前期复苏良好，但近期部分先行经济指标开始高位停滞，6月底将面临美国qe2退出时间问题。这两个原因可能会导致第二季度经济出现一些波动，这种预期也会在资本市场得到体现。

另一个确定性是，第二季度的通胀在全年都处于相对较高的水平。是全年最高的吗？6月后会回落吗？目前还不清楚，但可以肯定的是，第二季度通胀仍然很高。背后的逻辑是管理层调控的力度和节奏不会减弱，近期调控目标中第一次提到“降价”就是一个明确的信号。

这两个因素都会对投资者的预期产生一定的影响，这是第二季度投资时需要考虑的。

中国证券报:这是否意味着第二季度不适合炒股？

邵继勇:在感知风险的基础上，往往更容易捕捉到投资机会在哪里。在我看来，第二季度是捕捉全年机会、理清投资脉络的较好时机。第一季度，市场看起来非常活跃，包括钢铁和水泥、煤炭和房地产以及银行，但整体投资背景并不清楚。

经过四个多月的调整，零售、餐饮、品牌服装、软件通信服务公司等部分轻资产消费和服务公司估值回落到过去历史平均水平的合理水平，这些行业未来需求相对清晰。一方面，这些行业是经济转型时期政府扶持的重点行业，未来的发展不会受到政策的约束。另一方面，如果我们分析企业在未来资本、劳动力和原材料成本上升时所遭受的损失，轻资产公司也具有比较优势。就在需求相对确定的那个季度，毛利率下降的行业大多在制造业中游，也就是重资产公司，轻资产公司受影响不大。对于前期已经全面调整，股价回落到合理水平的相关公司，可以重点关注。

再看长一点，第三、四季度经济增长趋势更加稳定，通货膨胀水平适度下降，那么国家对经济转型的支持可能会更大。一些能充分享受政策红利的行业和优秀公司的长期投资机会，值得我们共同期待。