滕泰：下半年或现趋势性上涨

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民生证券副总裁兼首席经济学家滕泰近日接受本报记者采访时表示，随着房地产资本吸收能力的逐渐减弱和实体经济净流入的平稳缓慢增长，股市资本净流入将逐步增加。目前资本市场已进入触底阶段，预计8月后会有上涨行情趋势。

滕泰表示，股市资本流动与股价变化同步，决定股市上涨的指标是单位自由流通市值的资金量。2007年和2009年股市资金净流入分别为5.15万亿元和3.18万亿元，股市分别上涨97%和80%。2008年股市资金净流出2.49万亿元，股市下跌65%。

“但是，由于净资本流入与股票价格上涨同步，股票市场的净资本流入与单位自由流通市值的货币量并没有起到主导作用。股市涨跌的判断需要结合货币供应量、房地产市场资金净流入、实体经济资金净流入的综合分析。”滕泰表示:“未来两年，货币供应量将普遍保持稳定增长，房地产资金净流入吸收能力将逐步减弱，实体经济净流入增速将稳步放缓。预计股市资金净流入将逐步增加。随着股市风险回报关系的变化，预计下半年会出现上涨行情的趋势。”

滕泰认为，在大多数情况下，新增或减少的货币供应量在不同市场之间的分布是不平衡的，货币跨市场流动对价格的影响有时会超过总量变化的影响。就我国的货币总量控制政策而言，由于没有考虑到不同市场的资本吸引、资本可获得性和资本流出刚性的现实，无论是“扩张”还是“紧缩”往往都“达不到目标”，甚至造成“意外伤害”。例如，在股市吸引力差、房地产资本外流刚性强的背景下，货币总收紧措施的出台一般不会对房价产生影响，但往往会导致股市暴跌；再比如，在国有大中型企业和民营中小企业资金可得性显著不同的背景下，全面货币紧缩措施的出台，可能导致资金极度紧张，资金链断裂，甚至大量中小企业破产。

“从影响幅度分析，无论是热钱的跨境流动，还是人民币国内资金在不同市场之间的流动，一旦形成趋势，都将是万亿的流动。相对于每次提高存款准备金收回1000亿元资金，不同市场之间的资金流动对价格和资产价格的影响远远大于对货币总量的调控。”滕泰表示，“从具体的政策措施来看，引导资金跨市场流动的关键在于通过风险和收益预期来改变资金在不同市场的吸引力。风险/收益和风险补偿决定的市场吸引力是资本跨市场流动的决定性因素。此外，股票市场、房地产市场、中小企业和大型国有企业能否吸引净资本流入，也受到自身资金可得性和其他市场资金刚性的影响。”

滕泰最后建议，在当前股市低迷、中小企业资金短缺、民间利率大幅上升的背景下，中国的货币政策应逐步从总量控制转向流量监管。适当引导资金进入股市和中小企业，不仅有利于实现房价和物价控制目标，也有利于刺激消费和扩大内需。