鲁政委：差别准备金率或取代央票在流动性管理中作用

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17日，中国人民银行本周宣布暂停央行票据。兴业银行高级经济学家鲁正伟(601166)当天发表研究报告称，在流动性管理方面，央行票据可能被差别准备金率取代。他还指出，监管部门对利率市场化的推动可能会比预期的更大更强。

陆政委认为，央行暂停票据的小事件很可能孕育中国货币政策运行方式的重大转变，并可能对未来市场流动性产生影响。

一方面，这表明央行对新的差别存款准备金率在管理流动性方面更强的虹吸能力有信心。理论上，新的差别准备金率没有上限，期限不定(最短3个月)，对所有机构开放(任何机构偏离都可以执行)。

所以新的差别存款准备金率在流动性上应该有更强的虹吸能力，可以让央行票据的暂停对央行的影响很小。

另一方面，很难保证各种央行票据的“政策利率”完全符合市场的“无套利原则”，而利率市场化需要形成符合市场无套利原则的基准利率曲线。

鲁政委认为，最直接的解决办法是大幅度降低央行的利率，三年期央行票据和一年期央行票据相继叫停，大概就是这方面的举措。

他还表示，如果停止一年期央行票据，短期内对债券市场影响不大，但中长期内，债券配置机构会找到期限相近的替代方案，增加短期和超短期融资需求。；而且一年期会失去重要的参考利率，可能会让二级市场收益率更加自由，更加波动，更加平稳。

一些市场人士表示，这可能是央行将再次加息的信号。兴业银行表示，这并不构成1月份加息的先兆，仍维持着原定的在农历新年前暂不加息的预期。

报告还指出，央行票据主要工具暂停发行，意味着2011年四季度公开市场到期日将依次减少，下半年市场流动性可能极度紧张。如果下半年经济增长出现疲软迹象，法定存款准备金率也可能下调。