谢国忠：央行调存准率不给力 最终必然会选择加息

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中国人民银行决定从2011年1月20日起，将存款类金融机构人民币存款准备金率上调0.5个百分点。对此，罗斯斯通咨询有限公司董事、独立经济学家谢国忠表示，上调存款准备金率主要是为了吸收流通中的过剩货币，央行最终会加息。今天股市下跌与存款准备金率上调有关，市场提前知道消息。

当被问及2011年央行如何首次上调存款准备金率时，谢国忠表示，上调存款准备金率是货币政策的一定收紧，类似于央行发行央行票据的作用，吸收了一部分流通货币。央行最终会加息，不排除春节前加息的可能性。

在谈到今天的股市崩盘时，谢国忠表示，今天的股市崩盘与提高存款准备金率有关，市场应该提前知道提高存款准备金率的消息。

谢国忠:危机可能在2012年底爆发

2011年可能和2010年类似:年初充满希望，年中陷入恐慌，年末又对来年充满希望。和2010年一样，2011年又是一个过渡年。西方国家实施了财政和货币刺激政策，而发展中国家的资产泡沫暂时稳定了全球经济。2008年金融危机暴露出的最根本问题，无论是遗留问题还是结构性问题，都没有得到解决。下一场危机的催化剂要么是西方世界的金融危机，要么是发展中国家的通胀危机。危机可能在2012年底爆发。

阴影比比皆是

我们一直笼罩在三个阴影中。

第一，自美联储计划第二轮量化宽松以来，油价上涨了20%。这是因为预期需求增加还是货币供应量增加？分析师往往根据对第二轮量化宽松的态度分为两组。我属于第二个学校。2010年，全球石油消费量略有增加，可能达到每天1万桶，但仍低于2007年和2008年的水平。在过去的几个月里，经济前景没有变化，这可以解释为什么油价上涨这么多。油价快速大幅上涨的背后是金融需求，而不是实际需求。

2011年油价会涨多少？我估计一季度油价会逐渐上涨，到年中经济数据恶化的时候会回落。如果美联储计划实施第三轮量化宽松政策——可能在今年下半年——油价将飙升。

其次，美国国债市场跌了不少，但远未出现危机。然而，价格下跌是市场正在泼冷水的警告。没有一个政府，即使是美国政府，可以在绝望中永远借钱。美国国债的收益率是不可持续的。市场不相信低通胀或无通胀。然而，伯南克希望通货膨胀，并将继续印刷货币，直到通货膨胀发生。

美国国债收益率超过6%只是时间问题，2012年可能实现。届时，美国政府债务将达到16万亿美元。6%的利率，单付利息就将近1万亿美元。美国政府收入目前为2万亿美元。也许通货膨胀会使收入增加到2.5万亿美元。如果一个政府的债务利息占其收入的40%，很难想象它能如何运作。一旦债券市场恢复正常，美国的金融形势就会失控。如果市场意识到这一点，债券市场将大幅下跌，因为担心联邦政府破产。由此导致的利率飙升也将自我强化。

第三，中国的货币紧缩政策预示着未来会出现更多的问题。中国的通货膨胀问题，其实是货币供给的问题。

中国的通货膨胀问题是住房市场融资问题，也就是政府为其支出融资的问题。中国的通货膨胀是一个税收问题。这早已不是什么新鲜事了。

现代中国的通货膨胀总是来源于向储户征税，为政府提供资金。如果我们看看中国房地产市场的规模，想象中国的通胀是如何着陆的是令人眩晕的。

庞大的房地产行业大多数从业者认为，房地产市场一定要持续发展，因为调控的后果是不可想象的。为了可持续发展，政府应该建造足够的公共住房来安抚愤怒的公众。那么，住房市场可以继续繁荣，成为富人的游乐场。但是这个逻辑有两个缺陷。

首先，目前房地产市场的融资方式会导致通货膨胀、货币贬值和社会动荡。

其次，房地产市场如此巨大，不可能只是富人的游乐场。富人持有几栋空的房子，希望卖给那些现在买不起，但将来工资上涨时能买得起的人。如果普通人买得起房，那富人仍持有数百万套公寓而让其闲置的说法是站不住脚的。

时空线索

2010年初，我预测股市走势以波动为主；针对贵金属和大宗商品价格的通胀将大行其道；跨国公司表现不错。2011年也差不多。贵金属和大宗商品仍将表现良好。这不会是一个稳定的上升趋势。目前美元走强，是因为奥巴马实施减税政策，美联储实施第二轮量化宽松，刺激了美国经济持续复苏的预期。只要美元走强，贵金属和大宗商品价格就不会快速上涨。然而，只要美国经济数据弱于预期——可能在2011年年中——贵金属将再次表现强劲。与2010年一样，疲弱的经济数据将促使美联储计划再次推出刺激政策，这将使整个大宗商品行业迅速增长。

我对股票的整体态度并不消极。跨国公司是全球化的最大受益者。它们通过新兴市场需求的快速增长，将生产从成本较高的发达经济体转移到成本较低的新兴经济体，从而获利。跨国公司的市盈率在15倍左右。不便宜，但也不贵。全球经济的名义增长率可能在5%至6%之间，其中30%来自新兴经济体的通胀。跨国公司员工的收入增长可能不止于此，他们的股价也会同样上涨。

新兴市场泡沫更严重，对流动性比对收入更敏感。通胀已促使所有大型新兴经济体收紧政策，比如金砖四国。随着美联储新政策的出台，其通胀问题被放大，他们的收紧速度不够快，整体流动性没有收缩，但也没有出现更大的洪水。

因此，与2010年一样，新兴市场将由波动性主导，在年中出现大幅底部。

2010年，中国股市是表现最差的股市之一。对于大公司来说，市场门槛不够高，但对于中小企业来说，仍然高不可攀。转化为流动性的被禁股票数量巨大。这些股票的变现大大拖累了股市。

如果2011年中国股市大涨，可能是因为qfii的扩张。大型金融股，如大型国有银行、保险公司等，用其香港h股交易时，折扣巨大。国际机构投资者一直无法享受这一差价，因为qfii额度已满。中国担心“热钱”流入，限制qfii扩张。由于qfii是推高市场的潜在工具，政府只有在担心a股市场疲软的情况下才会使用它。

我不看好房市。全球房地产泡沫持续了很多年。泡沫首先在发达经济体破裂。由于该房产是长期资产，不太可能迅速恢复。事实上，我认为发达经济体的房地产市场在未来两年将会萎缩。然而，新兴经济体的房地产泡沫仍然很大，因为它们的实际利率为负。

通货膨胀通常对房地产市场有利。但是当房价已经很高的时候，这种关系就会变得适得其反。后者引发货币紧缩，这将首先影响被高估的资产。

中国的住房市场尤其脆弱。信贷歧视政策给市场设置了上限。在2010年，开发商可能只出售一半他们打算出售的房产。虽然国内银行没有强迫他们偿还现有贷款，但其他债务如建设成本和土地购买必须偿还。2011年，中国开发商将面临更严重的流动性问题。他们很可能会降价，增加销量，解决流动性不足的问题。在新的一年里，中国房地产市场可能会下跌10%-15%。

这并不意味着泡沫破裂。消除泡沫需要消除实际负利率。新兴经济体从未主动消除实际负利率。通常只有在货币贬值的压力下才会这样做。如果美联储迅速加息，要么是因为美国经济强劲复苏，要么是因为美国通胀高企。只有这样，新兴经济体才会降低负利率。我估计2012年下半年就会出现这种情况。

及时行乐

没有一个国家认真改革以解决全球经济面临的结构性问题。甚至金融危机遗留的问题也没有完全解决，比如坏账和金融机构的激励制度。大型银行以低成本从政府隐性担保中获取资本，通常依靠这些资本继续从传统的投资银行业务中获利。这迫使投资银行承担更大的风险，以抵消融资成本带来的不利因素。这导致了金融市场的动荡。

结构性问题包括:(1)发达经济体的社会成本较高；(2)发展中经济体遭遇高通胀和资产泡沫。前者需要货币紧缩和再分配。欧洲做了一些事情。比如法国刚刚延长了退休年龄。这可能还不够。成功解决这一问题的关键指标是国债占国内生产总值的比例保持稳定。然而，主要发达经济体尚未采取行动。美国正朝着相反的方向前进。

新兴经济体正受益于贸易和外国投资。它们正在迅速扩张。大蛋糕当然是好消息。但新兴经济体的发展环境容易诱发通货膨胀和泡沫。如果这种黑暗力量处理不当，可能会摧毁新兴市场的社会。事实上，经过这么多年的过度积累，新兴经济体面临硬着陆的风险，金融危机已经不远了。

在一些新兴经济体，那些从资产泡沫中受益的人将对国家政策施加过度影响。因此，他们的政策侧重于制造泡沫，而不是消除泡沫。

中国的房地产泡沫尤其危险，导致巨额收入从家庭部门重新分配到政府部门。

后者可以控制大规模的财政资源，导致政府支出增加。这些支出很难处理，因为它们通常涉及持续多年的项目。因此，任何收紧货币政策的措施都会遇到政府部门本身的阻力。泡沫持续的时间越长，对紧缩的阻力就越大。

到目前为止，中国控制通胀和收紧房地产的措施还不够有力。除非房价大幅下跌，否则通货膨胀不太可能减弱，因为货币供应主要流向住房市场。现在预测中国可以避免硬着陆还为时过早。(新世纪(002280)-财新。com)